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国家最佳买入报价与卖出报价_National Best Bid and Offer

国家最佳买入报价与卖出报价（NBBO）是什么？​

国家最佳买入报价与卖出报价（NBBO）是一个报价，报告来自所有可用交易所或交易场所的证券中最高的买入价和最低的卖出（报价）价。因此，NBBO反映了某一证券中最紧密的综合买卖价差。

美国证券交易委员会（SEC）的《NMS条例》要求经纪人在为客户买卖证券时，以市场上最优的卖出价和买入价进行交易，并在交易时向客户保证至少以NBBO报价的价格成交。[1]

关键要点​

  • NBBO展示了来自多个交易所的客户能够获得的最佳（最低）卖出价和最佳（最高）买入价。
  • SEC的《NMS条例》要求经纪人在交易时向客户保证至少以NBBO报价的价格成交。
  • NBBO由证券信息处理商（SIP）计算并传播。
  • 尽管NBBO保障所有投资者在执行交易时获得最佳可能价格，但它可能并未始终反映最新数据，导致实际交易价格与投资者预期不符。

理解国家最佳买入报价与卖出报价（NBBO）​

NBBO由证券信息处理商（SIP）计算和传播，作为国家市场系统计划（NMSP）的一部分，用于处理证券价格。其中有两个SIP负责这一任务。综合报价系统（CQS）提供在纽约证券交易所（NYSE）、NY-ARCA和NY-MKT上市证券的NBBO，而未上市交易特权（UTP）报价数据源则提供纳斯达克上市证券的NBBO。

NBBO在交易日内实时更新，显示所有交易所和市场做市商中的某一证券的最高和最低报盘。NBBO中的最低卖出价和最高买入价并不一定来自同一交易所——单一交易所或做市商的最佳买入和卖出价格称为“最佳买入与卖出”，而不是NBBO。由于透明度较低，暗池和其他替代交易系统的报价未必会出现在这些结果中。

希望执行超过NBBO可用订单的交易者应使用交易所或做市商的“订单深度”数据或Level II做市商屏幕，以识别可以用于执行订单的其他可能买入和卖出价格。

NBBO的优缺点​

NBBO有助于保证所有投资者在通过经纪人执行交易时能够获得最佳价格，无需担心在下单前整合来自多个交易所或做市商的报价。这在很大程度上为零售交易者平衡了竞争环境，因为他们可能没有资源去始终寻找跨多个交易所的最佳价格。

缺点在于，NBBO系统可能并未反映最新数据，这意味着投资者在实际交易时可能无法按照预期的价格成交。这对高频交易者（HFT）而言是一个重大问题，他们依赖报价来实现策略，因为他们通过在高频率下小幅价格变化获利。

《NMS条例》的执法也因交易速度快以及缺乏记录的NBBO价格而变得困难。这使得交易者在特定交易中证明其是否获得了NBBO价格变得复杂。

投资者应记住，在某些情况下价格可能过时，并且未必所有价格都被反映，因为暗池和其他替代交易系统可能没有列出买入/卖出价格。

NBBO与高频交易（HFT）​

高频交易者通常会投资于专业基础设施，以便直接连接到交易所并比其他经纪商更快地处理订单。事实上，他们并不依赖SIP数据进行买入/卖出报价，而是利用NBBO计算与其公布之间的延迟来获取利润。研究集中于这是否使他们能够在他人之前进行交易。

根据2013年密歇根大学的一项研究，交易者通过利用这种延迟获利高达210亿美元。“通过预测未来的NBBO，高频交易算法能够在跨市场差异被反映到公开报价之前先行占得先机，以获取小额但稳定的利润。这自然引发了竞赛，因为更快的交易者可以计算NBBO来看到未来的NBBO，以此类推，”该研究的作者这样写道。[2]

NBBO示例​

假设一位经纪人收到以下出售公司ABC股票的订单：

  • 200股，售价1,000美元
  • 300股，售价1,500美元
  • 100股，售价1,800美元
  • 350股，售价1,600美元

与此同时，以下是该公司股票的可用买入价：

  • 100股，价格900美元
  • 200股，价格800美元
  • 150股，价格950美元

ABC的NBBO为950美元/1,000美元，因为这在给定范围内是可供交易者获得的最佳买入/卖出价格。

参考文献​

[1] The Securities Exchange Commission. "Regulation NMS."

[2] Strategic Reasoning Group. "Latency Arbitrage, Market Fragmentation, and Efficiency: A Two-Market Model."